芝麻投融街 苏州天脉，离奇消失的创始人，逆势狂飙的IPO

出品 | 财银社

文章 | 甄欣

编辑 | 石艺

7月12日，苏州天脉导热科技股份有限公司(简称“苏州天脉”)深交所IPO注册生效。

苏州天脉成立于2007年7月，专注于导热散热材料及元器件的研发、生产及销售。主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等，广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。

苏州天脉的保荐机构是安信证券股份有限公司。苏州天脉的拟融资金额是3.95亿元。这笔资金主要用于以下几个方面：

1.散热产品生产基地建设项目：计划投入2.95亿元，旨在扩大生产规模，提升散热产品的生产能力和市场竞争力。

2.新建研发中心项目：计划投入5020万元，用于加强技术研发和创新，提升产品的技术含量和附加值。

3.补充流动资金：计划投入5000万元，以支持公司的日常运营和业务发展。

苏州天脉的实控人夫妇为谢毅和沈锋华。谢毅直接持有苏州天脉54.44%的股份，是公司的控股股东。沈锋华直接持有公司15.82%的股份。苏州天脉的前身是苏州天脉导热科技有限公司(以下简称“天脉有限”)，而天脉有限是由自然人谢毅、陈松青共同出资组建的。然而，在公司的后续发展中，陈松青将其持有的公司50%的股权转让给了谢毅，这使得谢毅成为了公司的唯一股东。

值得关注的是，创始人陈松青在成立之初出资占股50%以后，便“神秘”消失了，招股书中并未查到其退出详情。

此外，在苏州天脉公司申报前的十二个月期间，国开制造等六家外部投资者进行了突击入股，并与公司签订了具有风险性质的对赌协议。然而，在对赌协议的后续处理过程中，遇到了一系列复杂和曲折的情况，需要进一步的澄清和解决。

近年来，苏州天脉的营收与净利润呈现稳步增长的态势。2021年至2023年，苏州天脉的营业收入分别为7.08亿元、8.41亿元和9.28亿元，复合增长率高达14.45%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6453.05万元、1.12亿元和1.51亿元，复合增长率高达54.09%。

苏州天脉在营收增长的同时，其净利润也在逐年提升。例如，在2021年、2022年和2023年，公司的扣非后归母净利润分别为6453.05万元、1.12亿元和1.51亿元。

从收入结构看，均温板业务是公司第一大业务，收入占比达到62.49%。导热界面材料、热管和石墨膜等其他产品的收入占比分别为15.65%、13.61%和4.61%。

在客户关系上，在全球前10大智能手机品牌中，苏州天脉与其中7家品牌建立了稳固的合作关系，并成为相关客户同类产品的主力供应商。

苏州天脉预计2024年上半年营收为4.52亿元，与上年同期基本持平。预计扣非后归母净利润为8800万元，较上年同期的6352万元增长38.53%。

苏州天脉在营收增长的同时，其净利润也在逐年提升。例如，在2021年、2022年和2023年，公司的扣非后归母净利润分别为6453.05万元、1.12亿元和1.51亿元。

在募资用途与营收增长方面，苏州天脉计划募资3.95亿元，其中2.95亿元用于散热产品生产基地建设项目。这一项目的实施将为公司新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板(VC)的生产能力。这将有助于公司进一步扩大市场份额，提升营收水平。

市场份额在智能手机散热领域，苏州天脉的均温板、热管合计出货量占全球智能手机市场份额较高，具体为8.15%、10.09%和9.45%(不同年份数据)。在导热界面材料方面，苏州天脉拥有较丰富的产品线，实现销售收入约1.45亿元，约占国内市场份额的8.63%，处于行业领先地位。

与其他企业相比，在2022年，苏州天脉的营收为8.41亿元，增长率约为10.39%。

位于思泉新材(4.23亿人民币)和中石科技(15.92亿人民币)之间。思泉新材在2022年总营收为4.23亿人民币，2023年的营收相较于2022年有所增长，但增长幅度不大，仅为0.11亿人民币。中石科技2023年的总营收为12.58亿人民币，相较于2022年有所下降，减少了3.34亿人民币。

从营收规模来看，中石科技在三者中最高，苏州天脉次之，思泉新材最低。

苏州天脉均温板和热管产品主要应用于智能手机，石墨膜产品主要应用于笔记本电脑。全球智能手机出货量2022年第一季度出货量为3.112亿台，同比下降13.01%。第二季度同比下降3.17%。第三季度全球智能手机出货量为2.97亿台，同比下降9.2%。全球笔记本电脑出货量2022年上半年、第三季度同比下降11.43%、19.00%。

全球智能手机、笔记本电脑出货量均下降的背景下，不同于可比公司，苏州天脉的业绩还保持着高度增长。

同时，2019-2022年上半年，苏州天脉主营业务毛利率分别为35.18%、34.12%、25.35%、29.00%，2022年1-6月毛利率上升。公开信息显示，2021年和2022年1-6月，可比公司中石科技主营业务毛利率分别为26.95%、26.04%，飞荣达主营业务毛利率分别为17.72%和12.58%，均有所下滑。值得关注的是，苏州天脉未对均温板、导热界面材料毛利率与可比公司进行比较。

对此，监管层在问询中提出质疑，要求苏州天脉结合全球智能手机和笔记本电脑出货量下降、行业竞争情况、所处市场变化情况等因素，说明发行人2022年1-6月营业收入和毛利率增长的合理性，与可比公司的差异原因；说明发行人均温板、导热界面材料毛利率与可比公司的差异及原因；说明未来是否存在产品销售单价、毛利率大幅下降风险。

苏州天脉解释称，虽然增速在2022年有所放缓，但公司认为这主要是由于全球疫情反复、芯片短缺、地缘政治局势紧张等因素的影响，以及智能手机和笔记本电脑出货量下滑所致。

然而，随着相关电子产品高性能化、薄型化发展趋势，产品功耗和散热需求不断提升，公司均温板、热管、石墨膜等核心产品市场需求持续增长。同时，苏州天脉的产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、海康威视等众多知名品牌终端产品。尽管智能手机行业销售不景气，公司的主要大客户智能手机出货量锐减，但公司与下游客户的合作持续深化和稳固，整体业务发展态势良好。上述因素共同推动公司2022年营业收入的进一步增长，增长具有合理性。

此外，除上述问题外作为公司股东之一的海康威视，既是客户又是股东，被质疑存在利益输送情形。自2014年起，公司与海康威视正式开展业务合作，双方建立了长期稳定的合作关系。海康威视分别为苏州天脉2019-2021年第三、第四、第四大客户。

海康智慧于2020年6月入股苏州天脉，持股比例3.55%。

值得关注的是，海康智慧的基金管理人中电海康(杭州)股权投资管理有限公司与公司客户海康威视同属中电海康集团有限公司控制的公司。海康威视通过海康智慧入股苏州天脉，持股比例为3.55%，海康威视既是客户又是股东，然而，苏州天脉并没有在招股书中分析交易价格公允性。

监管方面亦对此给予了关注芝麻投融街，要求苏州天脉结合向海康威视销售的主要产品、金额、单价和毛利率情况，并与苏州天脉销售给其他客户同类产品进行对比，分析说明向海康威视销售价格的公允性，是否存在利益输送情形。